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    當前重卡行業處于什么階段?

    發布時間:2019-6-14 14:11:49


      隨著投資趨緩以及公路貨運結構性替代完成,未來重卡新增需求將減弱,銷量將以更新需求為主。

      要點:

      1、治超效應釋放,保有量持續提升。

      1)重卡主要由工程類重卡和物流類重卡組成。當前物流重卡的結構性替代已經完成(公路對鐵路、重卡對中卡等),隨著房地產、基建投資增速趨緩,在運力沒有大的變化的情況下,重卡保有量將趨于穩定。

      2)2016年重卡保有量為569萬輛,治超單車運力下降20%,理論上行業保有量擴容至710萬輛左右,2017年重卡保有量為635萬輛,重卡行業保有量將持續提升。

      2、短期環保主導,中長期銷量中樞上移。

      1)截至2018年底,我國國三重卡保有量為155.6萬輛,其中接近85%是五年及以上車齡的重卡。 車輛本身的更新需求疊加政策拉動,未來三年將主導行業的更新需求。

      2)隨著投資趨緩以及公路貨運結構性替代完成,未來重卡新增需求將減弱,銷量將以更新需求為主。治超帶來保有量提升的效應逐漸釋放, 保有量預計將會進一步提升。假設保有量達到710萬輛,以十年的自然使用壽命計算,每年的自然更新需求就有71萬輛。

      3、行業格局穩定,排放升級影響有限。

      重卡企業在不同地區,不同車型上各有優勢,技術升級很難帶來競爭格局的變化。我們認為,競爭格局決定企業的盈利能力,重卡行業格局穩定,經歷多次排放升級、超載治理, 在單車售價提升的同時,并沒有帶來利潤率的提升。

      4、投資建議:威孚高科(柴油機高壓共軌系統零部件核心供應商)、中國重汽(重卡第一梯隊、市占率穩定)以及重卡發動機供應商等重卡產業鏈企業。

      5、風險提示:國三重卡淘汰不及預期、排放標準執行力度不及預期、基建 投資不及預期。

      1、治超效應釋放,保有量持續提升

      1)工程類重卡將趨于穩定,物流重卡結構性替代已經完成

      重卡的下游需求來看主要分為公路貨運和工程類需求兩類。重卡公路貨運需求的增長,一方面來源于公路周轉量的提升,另一方面來源于對中卡輕卡等其他運輸方式的替代。工程類重卡主要來源于房地產、基建、礦區作業需求。

      隨著房地產、基建投資增速趨緩,工程類重卡保有量將保持穩定。工程類重卡主要由房地產及基建開工、采礦作業車組成,從房地產新開工面積、基建投資、采礦業投資增速來看,我們認為,從保有量的角度,工程類重卡需求將保持穩定。

      當前公路貨運結構性的替代已經完成。一方面,隨著公路網絡的建設與 公路運輸的發展,我國公路貨物周轉量已經完成了對鐵路等其他運輸方式的替代,當前占我國貨運周轉量的比例已經維持在 35%左右的水平。 另一方面,由于重卡的運輸效率高于中卡,在卡車內部 2008 年前后我國重卡已經完成了對中卡的結構性替代,保有量中中重卡比重約為 1:5, 銷量比重約為 3:7(除特殊年份)。

      2)治超效應釋放,保有量提升

      單車運力下降,保有量提升。2004年發布了GB1589-2004代替了 GB1589-1989,同時啟動了超載治理,單車運力下降帶來了保有量的增長。GB1589-2016 更改車輛限重后,交警和路政執法標準統一。根據我們的測算,新 GB1589 超載認定標準后重卡單車平均運力下降 20% 左右,將帶來保有量的提升。

      當前億噸公里重卡保有量基本保持穩定,治超效應未完全釋放。工程類 重卡需求穩定趨于穩定,在單車運力沒有大變化的情況下,物流類重卡 需求將隨著公路貨運周轉量波動,當前我國億噸公里重卡保有量在 90 輛左右。2016 年重卡保有量為 569 萬輛,單車運力下降 20%,理論上,行業保有量擴容至 710 萬輛左右,億噸公里重卡保有量達到 113 輛左右。 2017 年重卡保有量為 635 萬輛,重卡保有量將持續提升。

      2、短期環保主導,中長期銷量中樞上移

      1)短期以環保主導,自然更新需求有限

      未來三年將以環保因素主導的更新需求為主。截至 2018 年底,我國國 三重卡保有量為 155.6 萬輛,其中接近 85%是五年及以上車齡的重卡。 考慮到 2021 年 7 月 1 日前全國實施國六 a,車輛本身的更新需求疊加政策拉動,未來三年將主導行業的更新需求。

      車齡持續下降,短期行業自然更新需求有限。GB1589-2016以及治超以來,2016 年到 2018 年全網 12 噸以上重卡平均車齡大幅下降??紤]到 未來三年內環保因素將主導重卡的更新需求,重卡車齡將持續下降,短期內行業自然更新需求有限


      2)中長期看,保有量提升、銷量中樞上移。

      中長期銷量將以自然更新需求為主。假設我國重卡的物理壽命為10年, 則保有量的10%約為當年銷量中的自然更新需求。隨著投資趨緩以及公路貨運結構性替代完成,未來重卡新增需求將減弱,銷量將以更新需求為主。

      重卡行業仍將周期波動。重卡行業的投資品屬性,排放升級、超載治理 等事件性因素以及運價變化等影響盈利水平的因素都會使得提前或者延后更新需求,行業銷量仍將大幅波動。以成熟市場的美國為例,美國重卡銷量基本以自然更新需求為主,但年銷量依然波動較大。

      保有量提升,銷量中樞上移。2016 年重卡保有量為 563 萬輛,單車運力下降 20%,理論上行業保有量擴容至 710 萬輛左右。2017 年重卡保有量達到了 637 萬輛,治超帶來保有量提升的效應逐漸釋放,保有量預計將會進一步提升。以十年的自然使用壽命計算,每年的自然更新需求 就有 71 萬輛。

      3、行業格局穩定,排放升級影響有限

      1)重卡行業格局穩定,排放升級影響有限。重卡企業以引進外資技術為主, 各家在不同地區,在物流車工程車等不同車型上各有優勢,排放升級產生的技術變化對競爭格局影響較小。對比重卡排放升級前后重卡企業市占率,市場格局穩定。

      2)競爭格局決定盈利能力,排放升級、高端化對盈利能力影響較小。我們認為,競爭格局決定企業的盈利能力,重卡行業格局穩定,經歷多次排放升級、超載治理,在單車售價提升的同時,并沒有帶來利潤率的提升。


      投資建議

      我們預計重卡的高景氣度將維持,行業增長動力強,周期性波動減弱。 推薦關注:威孚高科(柴油機高壓共軌系統零部件核心供應商)、中國重汽(重卡第一梯隊、市占率穩定)以及重卡發動機供應商等重卡產業鏈企業。

      風險提示

      國三重卡淘汰不及預期:盡管現在有大量國三重卡等待更新,但由于各 地國三重卡引導淘汰的執行力度不一,國三重卡淘汰存在不確定性。

      排放標準執行力度不及預期:國五升國六后排放標準升級執行起來有一 定難度,存在一定風險。

      基建投資不及預期:宏觀政策目前定調逆周期調控,增加基建投資對沖經濟下滑,但政策存在轉向風險,會對市場預期產生一定影響。

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